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山东玻纤:行业上行+产能扩张+成本下行公司业绩

发布时间 2021-02-07 23:33

  山东玻纤业务集玻纤纱、发电供热于一体,玻纤在产产能37万吨/年,居全国第四,重点布局于华东市场,是国内玻纤行业“三大三小”的中坚力量。

  玻纤是应用最广的复材增强材料,下游需求多点开花。复合材料由基材和增强材组成,纤维增强对复合材料的增强效果在各增强方式中最好,玻纤作为纤维增强物的一种,由于低密度、低成本以及高强度的特性,是性价比最高,同时也是应用最广的纤维增强材料。玻纤本质上是一种增强材料,这一本质决定了由其所增强的复合材料广泛应用在电子、汽车、建材以及风电等领域,下游需求多点开花。

  玻纤市场需求良好,下游加工企业近期进入赶工阶段,华东、西南、华南市场刚需订单较充足,多数企业货源仍紧俏,多数池窑企业稳价意愿较强,预计短期库存将持续保持低位水平,部分细分品种仍有持续涨价的预期。

  需求端:海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳,结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。

  供给端:2021年全球产能新增预计不超过50万吨,且2021至2023年将进入行业冷修技改大周期,有效产能或将保持小个位数增长。当前库存处于历史较低水平,海外价格有望恢复,国内价格在当前高位基础上有进一步上行空间。

  行业重资产特性筑起行业壁垒,行业集中度逐年提升,国内已形成“三大企业”(中国巨石、泰山玻纤、重庆国际)-“三小企业”(山东玻纤、四川威玻、长海股份)-“其他企业”的竞争格局,产能集中度CR3、CR6为66%、79%。其中山东玻纤在“三小企业”中产能规模最大。

  ①产能规模国内第四且持续扩大:玻纤属于重资本行业,产能的扩张能提升规模效应,目前公司玻纤纱产能37万吨,位列国内第四,公司募投8万吨C-CR特种玻纤技改项目已投产,后续仍有产线冷修技改计划。

  ②低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势,随着产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。

  ③客户资源优势:公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系,OC为公司第一大客户,2017年至2019年收入占比分别为12%/13%/15%。公司和OC合作共赢,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。

  ④员工持股优势:公司实施员工持股计划,彰显发展决心与信心。玻纤行业是一个周期与成长性兼具的行业,随着行业进入差异化发展阶段,未来企业获取竞争优势的关键已不是单纯的规模扩张,而是通过产业链一体化和规模化所构筑起的成本优势,以及立足于自主创新来驱动自身进行产品结构升级,基于此,这里认为龙头企业将持续跑赢行业。

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