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流动性预期暂稳带动债市收益率下行不影响债市

发布时间 2021-08-24 07:32

  原标题:流动性预期暂稳带动债市收益率下行,不影响债市第四波段的判断——国内债市观察(20210627)

  上周(6月21日-6月25日)市场资金仍维持宽松,除跨月资金利率有所上行外,银行间隔夜利率整体下行,债市情绪较好,10Y国债收益率再次向下突破3.1%;周内股、债、商价格均普遍收涨。

  近期债市收益率回落关注几点:1)央行于上周四周五逆回购加量至300亿,支持跨月流动性,债市对流动性担忧有所缓解,债市长短端利率都有所下行。2)5月央行资产负债表中央行对其他存款性公司债权增加4696亿元,引发市场对于央行扩表的讨论。但展望后市,经济数据整体韧性仍强,大宗涨价继续延续,政策收紧继续关注7月流动性波动对预期的扰动。

  债市方面,我们继续维持2020年底给出的债市四阶段走势判断不变,我们对第三波段判断的时间和空间都已经兑现,前期已经确认第三波段结束。当前债市第四波段已经开启,维持下半年10年国债收益率调整至3.6%的判断不变,继续关注经济、通胀预期、政策及资金走向。

  上周(6月21日-6月25日)市场资金仍维持宽松,除跨月资金利率有所上行外,银行间隔夜利率整体下行,债市情绪较好,10Y国债收益率再次向下突破3.1%;周内股、债、商价格均普遍收涨。

  近期债市收益率回落关注几点:1)央行于上周四周五逆回购加量至300亿,支持跨月流动性,债市对流动性担忧有所缓解,债市长短端利率都有所下行。2)5月央行资产负债表中央行对其他存款性公司债权增加4696亿元,引发市场对于央行扩表的讨论。但展望后市,经济数据整体韧性仍强,大宗涨价继续延续,政策收紧继续关注7月流动性波动对预期的扰动。

  债市方面,我们继续维持2020年底给出的债市四阶段走势判断不变,我们对第三波段判断的时间和空间都已经兑现,前期已经确认第三波段结束。当前债市第四波段已经开启,维持下半年10年国债收益率调整至3.6%的判断不变,继续关注经济、通胀预期、政策及资金走向。

  周末5月工业企业财务数据公布,结合5月经济和通胀数据来看,量的方面,5月生产平稳,制造业投资边际向好,出口和房地产施工端仍有韧性,消费结构进一步优化;价格方面,1-5月PPI同比继续冲高,累计同比攀升至2.2%。综合来看,量价利好带动工业企业利润高位企稳,真实增速边际回落但仍处高位,此外工业企业补库和周转速度双双加快,工业企业整体表现较为景气,继续关注行业结构分化。

  具体看数据:(1) 1-5月工业企业利润保持平稳增长。除了量价平稳的带动外,毛利率也在高位企稳,对工业企业利润平稳增长有一定支撑。(2)利润边际回落但真实增速仍处高位。从两年平均增速看,分行业来看,5月利润表现较好的行业与前几个月的结构类似:一是大宗商品价格上涨带动上游原材料等行业利润继续保持高增,比如煤炭开采和有色金属矿选等;二是化学类相关的行业上涨较猛,医药制造业化学纤维制造业线)杠杆率方面,国企杠杆小幅回落,私企和股份制企业杠杆率基本持平。(4)库存方面,5月产成品库存累计同比攀升至10.2%,补库加快。综合来看,5月库存数据仍延续此前三条主线,重点关注下游消费补库主力切换:一是金属和非金属矿物产业链库存处相对高位;二是煤炭油气产业链当前库存偏低,但低位补库确定性相对较高;三是下游消费补库主力已逐渐切换至食品饮料行业。

  市场回顾:上周(6.21-6.25)国内债市收涨,海外债市分化。具体来看:(1)资金面:央行逆回购加量,隔夜资金利率维持宽松,但跨季波动加大。(2)债市:国内债市收涨,国外债市分化。10Y国债收益率下行3.75bp报收3.08%,10Y美债收益率反弹9bp报1.54%.(3)大宗商品及原油:黄金小幅反弹,铁矿石小幅收跌,其他大宗普遍收涨。(4)汇率:美元指数小幅下跌,在岸人民币相对美元走弱;(5)股市:国内外股市普遍收涨。

  周末5月工业企业财务数据公布,结合5月经济和通胀数据来看,量的方面,5月生产平稳,制造业投资边际向好,出口和房地产施工端仍有韧性,消费结构进一步优化;价格方面,1-5月PPI同比继续冲高,累计同比攀升至2.2%。综合来看,量价利好带动工业企业利润高位企稳,真实增速边际回落但仍处高位,此外工业企业补库和周转速度双双加快,工业企业整体表现较为景气,继续关注行业结构分化。

  具体看数据:(1) 1-5月工业企业利润保持平稳增长。除了量价平稳的带动外,毛利率也在高位企稳,对工业企业利润平稳增长有一定支撑。(2)利润边际回落但真实增速仍处高位。从两年平均增速看,分行业来看,5月利润表现较好的行业与前几个月的结构类似:一是大宗商品价格上涨带动上游原材料等行业利润继续保持高增,比如煤炭开采和有色金属矿选等;二是化学类相关的行业上涨较猛,医药制造业化学纤维制造业线)杠杆率方面,国企杠杆小幅回落,私企和股份制企业杠杆率基本持平。(4)库存方面,5月产成品库存累计同比攀升至10.2%,补库加快。综合来看,5月库存数据仍延续此前三条主线,重点关注下游消费补库主力切换:一是金属和非金属矿物产业链库存处相对高位;二是煤炭油气产业链当前库存偏低,但低位补库确定性相对较高;三是下游消费补库主力已逐渐切换至食品饮料行业。

  市场回顾:上周(6.21-6.25)国内债市收涨,海外债市分化。具体来看:(1)资金面:央行逆回购加量,隔夜资金利率维持宽松,但跨季波动加大。(2)债市:国内债市收涨,国外债市分化。10Y国债收益率下行3.75bp报收3.08%,10Y美债收益率反弹9bp报1.54%.(3)大宗商品及原油:黄金小幅反弹,铁矿石小幅收跌,其他大宗普遍收涨。(4)汇率:美元指数小幅下跌,在岸人民币相对美元走弱;(5)股市:国内外股市普遍收涨。

  上周(6月21日-6月25日)市场资金仍维持宽松,除跨月资金利率有所上行外,银行间隔夜利率整体下行,债市情绪较好,10Y国债收益率再次向下突破3.1%;周内股、债、商价格均普遍收涨。

  1)央行于上周四周五逆回购加量至300亿,支持跨月流动性,债市对流动性担忧有所缓解,债市长短端利率都有所下行。2)5月央行资产负债表中央行对其他存款性公司债权增加4696亿元,引发市场对于央行扩表的讨论。但展望后市,经济数据整体韧性仍强,大宗涨价继续延续,政策收紧继续关注7月流动性波动对预期的扰动。

  债市方面,我们继续维持2020年底给出的债市四阶段走势判断不变,我们对第三波段判断的时间和空间都已经兑现,前期已经确认第三波段结束。当前债市第四波段已经开启,维持下半年10年国债收益率调整至3.6%的判断不变,继续关注经济、通胀预期、政策及资金走向。

  周末5月工业企业财务数据公布,结合5月经济和通胀数据来看,量的方面,5月生产平稳,制造业投资边际向好,出口和房地产施工端仍有韧性,消费结构进一步优化;价格方面,1-5月PPI同比继续冲高,累计同比攀升至2.2%。综合来看,量价利好带动工业企业利润高位企稳,真实增速边际回落但仍处高位,此外工业企业补库和周转速度双双加快,工业企业整体表现较为景气,继续关注行业结构分化。

  (1)1-5月工业企业利润保持平稳增长,累计同比增速83.4%。剔除基数因素,比2019年同期增长48%(前值49.6%),真实增速仍在高位;其中,企业营业收入和成本两年增速均较前值边际小幅回升。除了量价平稳的带动外,毛利率也在高位企稳,对工业企业利润平稳增长有一定支撑。

  (2)分行业来看,制造业利润继续边际回落,但真实增速仍处高位。从两年平均增速看,工业品价格上涨带动采矿业利润边际走高,制造业利润增速较3、4月仅小幅回落,仍处相对高位,分行业来看,5月利润表现较好的行业与前几个月的结构类似:一是大宗商品价格上涨带动上游原材料等行业利润继续保持高增,比如煤炭开采和有色金属矿选等;二是化学类相关的行业上涨较猛,医药制造业化学纤维制造业真实增速边际抬升。

  (3)杠杆率方面,国企杠杆小幅回落,私企和股份制企业杠杆率基本持平。5月企业杠杆率56.3%,与上月持平,从企业性质看,国企杠杆回落,外企杠杆抬升,私企和股份制企业基本持平。从滞后公布的4月亏损企业数据来看,基数效应下亏损家数同比(-17.7%)相比上月有所收窄。

  (4)库存方面,5月产成品库存累计同比大幅攀升至10.2%(前值8.2%),补库速度加快,此外产成品周转速度继续加快。从滞后公布的4月库存分行业数据来看,黑色有色金属产业链、化学原料化学纤维产业链、电气机械等主动补库节奏加快。

  综合来看,5月库存数据仍延续此前三条主线,重点关注下游消费补库主力切换:一是金属和非金属矿物产业链库存处相对高位,与经济基本面韧性持续相对应;二是煤炭油气产业链当前库存偏低,不过可以看到石油开采同比降幅已有所收窄,补库确定性相对较高;三是下游消费补库主力已逐渐切换至食品饮料行业,计算机通讯电子库存同比大幅回落,但是随着服务消费向好,食品饮料库存开始低位反弹。

  资金面:隔夜利率下行,跨季资金利率波动加大。上周央行逆回购加量,周四、周五分别投放300亿元,隔夜利率下行明显,R007、DR007分别报收2.73%、2.20%,资金利率中枢维持宽松,但跨季波动加大。

  债市:国内债市收涨,海外债市分化。10Y国债收益率下行3.75bp报收3.08%,10Y期国开债下行2.49bp报收3.49%。海外债市中,上周10Y美债收益率反弹9bp至1.54%,1Y美债持平;日本债市中1Y国债小幅上行0.3bp,10Y国债下行0.2bp至0.06%;德国1Y国债保持不变,10Y国债上行4bp报收-0.21%。

  大宗商品及原油:大宗方面,上周黄金小幅反弹,铁矿石小幅收跌,其他大宗普遍收涨,其中焦煤、焦炭、铜上涨较猛,原油价格继续上涨。

  汇率:汇率方面,美元指数小幅下跌-0.56%报91.81,离岸人民币、英镑、欧元相对美元走强,在岸人民币、日元相对美元走弱。

  股市:股市方面,国内外股市普遍收涨。国内股市中,上证指数上涨2.34%,深成指数上涨2.88%;海外股市中,道琼斯指数上涨3.44%,纳斯达克指数上涨2.35%,日经225指数小幅上涨0.35%。

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